В последнее время доходность паев многих ПИФов резко упала, и держатели этих бумаг пребывают в мрачном настроении. Между тем никаких объективных причин для паники нет. Механизм получения доходности ПИФами, ориентированными на российский рынок, предполагает постоянный рост. И если рынок вдруг перестает расти, то доходность таких ПИФов устремляется к нулю, а с учетом накладных расходов становится отрицательной. Отечественный фондовый рынок уже полгода не демонстрирует высоких темпов роста, и владельцы паев не получают ожидаемого. Однако тенденции последнего времени свидетельствуют о возможном переломе ситуации ближе к осени.
Экстренное торможение
Результаты работы многих ПИФов за II квартал и в целом за I полугодие, мягко говоря, удручают. По итогам I полугодия лидером роста стал ПИФ “КИТ-российская электроэнергетика” с доходностью 22%. Далее следуют фонды “Тольятти-Инвест акций” (доходность 10,86%) и “МДМ-мир облигаций” (9%). Средняя доходность первой десятки ПИФов-лидеров за I полугодие едва превышает 8%, что соответствует 16% годовых. Это сравнимо со ставками депозитов: в некоторых банках достигают 11—12%. Если же учесть как минимум 9%-ную инфляцию и накладные расходы, то получаем среднюю эффективную доходность паев ПИФов-лидеров на уровне 4—5% годовых.
Результаты остальных ПИФов гораздо хуже: лишь 35 из них по итогам I полугодия вообще смогли получить положительную доходность. Впервые за достаточно продолжительное время среди лидеров доходности ПИФы облигаций. За держателей их паев можно порадоваться, однако по своей специфике эти фонды должны быть консервативны и малодоходны. Их нахождение в списке лидеров свидетельствует о том, что для более рискованных ПИФов 2007 год пока складывается крайне неудачно.
Недовольство инвесторов неудивительно. Многие из них были привлечены рекламой, обещавшей доходность более 100% годовых (доходило до 265%). Обмана в этом не было: в прошлом году некоторые ПИФы действительно показывали такие результаты. Но не прошло, как говорится, и полгода, а доходность упала чуть ли не на порядок.
Причина столь резкого падения доходности — в поведении российского фондового рынка в I полугодии. За этот период рынок вырос на 5,5% (по индексу РТС) и на 6,1% по индексу ММВБ. Результат более чем скромный, учитывая рост на 25,5% по РТС и на 34,6% по ММВБ за аналогичный период прошлого года. В 2007 году отечественный фондовый рынок пока демонстрирует худшие за 5 лет показатели роста. Рынок полгода штурмует ориентиры в 2000 пунктов по индексу РТС и в 1750 пунктов по индексу ММВБ, однако никак не может устойчиво закрепиться выше этих уровней. При этом на ММВБ, где обращается большинство паев ПИФов, наблюдается резкий рост объема торгов: в 1,7 раза за полгода. Если рынок почти не растет, а объемы торгов резко увеличиваются, то это может означать только одно: спекулянты непрерывно продают инструменты (в том числе паи ПИФов) друг другу, пытаясь любыми путями получить хотя бы крохи доходности.
К сожалению, механизм извлечения доходности из ПИФов, ориентированных на российский рынок, предполагает непрерывный рост котировок. Точность и изощренность, с которой ПИФы создают и диверсифицируют портфели, зачастую резко контрастирует с примитивной стратегией поведения на бирже. Для многих ПИФов не существует ничего другого, кроме как “купи и жди, когда вырастет”. Такая стратегия прекрасно работает на растущем рынке, но как только рост тормозится, она дает серьезный сбой.
В этом нет вины ПИФов: законодательство просто не дает им возможность действовать по-другому. Согласно закону, ПИФы имеют ограниченные возможности для покупки рискованных ценных бумаг, а на срочном рынке FORTS вообще работать не могут. Меж тем возможности для извлечения доходности на стагнирующем или на падающем рынке возникают только при использовании инструментария срочных контрактов. Понятно желание разработчиков закона “Об инвестиционных фондах” защитить коллективные инвестиции пайщиков от излишнего риска. Однако с 2001 года (когда был принят закон) биржевая ситуация существенно изменилась. Возможно, список инструментов, которыми могут пользоваться ПИФы, будет расширен. По крайней мере, соответствующие поправки в законодательство готовятся давно, но пока остаются лишь на бумаге. Поэтому доходность даже самых эффективных ПИФов не может существенно превышать среднерыночную. И если рынок растет со скоростью 6% за полгода, то доходность паев в 8% за тот же период должна вызывать не разочарование, а радость у пайщиков.
Осенний марафон
В I квартале 2007 года в ПИФы было привлечено 15,8 млрд. руб., что существенно превысило показатель I квартала 2006 года — 10,7 млрд. руб. Однако затем пайщики стали выходить из ПИФов. Только в апреле 2007 года пайщики “унесли” из ПИФов около 2,5 млрд. руб. (такова разность между объемами проданных и купленных инвесторами паев). В мае-июне 2007 года ПИФы вновь стали привлекать инвесторов, но компенсировать потери не смогли: в целом по итогам II квартала 2007 года пайщики вывели из ПИФа около 1 млрд. руб. В июле ситуация рискует усугубиться: большинство интервальных ПИФов открываются раз в полгода, и как раз в июле у инвесторов появляется возможность забрать средства.
Тем не менее для ПИФов и их пайщиков в текущем году еще далеко не все потеряно. На бирже есть правило: чем дольше что-то (например, рост рынка) не происходит, тем выше вероятность, что данное событие произойдет завтра. К российским биржевым индексам это правило также применимо. И осенью они могут пойти вверх, тем более что в этот момент может сложиться позитивное сочетание внешних и внутренних факторов роста.
Торможение российского фондового рынка в I полугодии 2007 года было вызвано в основном тем, что портфельные инвесторы временно утратили к нему интерес. Вернее сказать, они утратили интерес к развивающимся рынкам вообще, и в частности — к российскому. Гораздо привлекательнее для портфельных инвесторов в этот период выглядели развитые рынки: европейские индексы били рекорды, да и американские бумаги иногда демонстрировали неплохие доходности. Поскольку уровень риска на развитых рынках гораздо ниже, инвестиции перетекали туда.
Однако сейчас ситуация меняется: уже в конце июня наметилась тенденция к возврату портфельных инвесторов на российский рынок. Связано это, прежде всего, с ростом цен на энергоносители, который ближе к осени, то есть к началу отопительного сезона, будет только усугубляться. Бумаги сырьевого сектора составляют более 60% отечественного фондового рынка, и потенциал роста у них довольно велик. Кроме того, Европейский центробанк (ЕЦБ), а также Банк Англии в июне повысили учетные ставки. Это означает некоторое торможение европейской экономики и снижение инвестиционной привлекательности европейских рынков.
Из внутренних факторов роста можно выделить ожидаемый осенью приход реальных (а не только обещанных) средств на господдержку отдельных отраслей экономики и на реализацию национальных проектов. Несмотря на некоторую инфляционную опасность от реализации этих программ, они окажут позитивное влияние на фондовый рынок. Не следует упускать из виду и то, что по завершении сезона отпусков фондовый рынок, как и вся страна, окажется в ситуации “два месяца до выборов”. Опыт 1999 и 2003 годов свидетельствует о том, что в этот период может начаться так называемое “думское ралли”, то есть серьезное повышение биржевых индексов.
Совокупность внешних и внутренних факторов вполне может спровоцировать очередную волну роста российского фондового рынка. И пайщики ПИФов могут отыграть во второй половине года все, что они потеряли в первой. Поэтому, несмотря на текущую негативную ситуацию с ПИФами, все-таки рекомендуется подождать с продажей паев как минимум до конца сентября. В самом худшем случае пайщикам грозят небольшие дополнительные потери, но и выиграть от ожидающегося “осеннего марафона” можно немало.
