Мировые фондовые рынки в 2007-м в полной мере испытали на себе правоту древней мудрости: год Свиньи по восточному календарю подложил им не одну свинью. Самым выдающимся представителем этого “стада” стал разразившийся в августе ипотечный кризис, переросший в глобальный кризис ликвидности. Российский рынок не стал исключением из всеобщего свинства: отечественные биржевые индексы в 2007-м выросли лишь на 26,2%, что значительно меньше, чем в 2006-м (61,4%) и в рекордном 2005-м (85,3%). В 2008-м участникам российского рынка предстоит опираться на собственные силы. Тем более что по итогам 2007-го лидерами роста стали отрасли, ориентированные не на экспортную выручку, а на внутренний спрос. Обрабатывающая промышленность в 2007-м выросла на 59,4%, металлургия — на 57,5%, а энергетика — на 32,9%.
Низкий старт
Начало 2007 года не предвещало ничего плохого. Очередной весенний рост цен на нефть спровоцировал некоторый подъем российских биржевых индексов. За первое полугодие 2007-го цена на основной российский экспортный товар — нефть марки Urals — выросла с $57 до $74 за баррель, или почти на 30%. Однако фондовый рынок рос не столь быстро: индексы РТС и ММВБ за тот же период выросли всего на 7,5—8%.
При этом правительство упорно (до самой отставки в октябре) прогнозировало инфляцию по итогам года на уровне 8%. Делались также громкие заявления о масштабных размещениях на фондовом рынке, первым и главным из которых должно было стать IPO ВТБ. Основной заботой денежных властей в тот период был разворот отечественных компаний в сторону российского фондового рынка, чтобы они занимали средства дома, а не на зарубежных площадках.
Предполагалось, что масштабные размещения помогут адсорбировать излишнюю экспортную ликвидность от продажи сырья и придадут ускорение развитию производства внутри РФ.
В начале года государство объявило о планах проведения активной промышленной политики, включая господдержку стратегических отраслей. Были созданы ОАК (Объединенная авиастроительная корпорация) и ОСК (Объединенная судостроительная корпорация). А покупка “Рособоронэкспортом” контрольного пакета акций “АвтоВАЗа” увенчала собой период радужных надежд начала года.
Летом на отечественном фондовом рынке наблюдался традиционный “боковик”, когда биржевые индексы фактически стояли на месте, испытывая лишь незначительные колебания. Некоторое беспокойство инвесторов вызывало лишь то, что “боковик” начался необычайно рано (еще в мае) и характеризовался неярко выраженным, но все же нисходящим трендом. Наиболее нетерпеливые частные инвесторы в этот период стали в массовом порядке изымать деньги из ПИФов, доходность которых упала ниже даже прогнозируемой правительством инфляции.
В августе разразился ипотечный кризис в США, к октябрю переросший в глобальный кризис ликвидности. Проблема займов отечественных компаний на внешних рынках разрешилась сама собой: им просто перестали давать в долг либо просили проценты, превышающие российские. Как считает советник председателя правления банка “Стройкредит” Андрей Бочаров, “кризис ликвидности на мировых рынках привел к значительным изменениям на рынке кредитования физических лиц в России — ужесточению условий для клиентов, сокращению объемов кредитования некоторыми банками. Другим следствием этого события стал рост доходности депозитов, прервавший длительный период снижения ставок”.
В 2007 году на западных площадках не состоялось ни одного IPO российских компаний, хотя было запланировано более десятка. Впрочем, в России получить средства тоже стало непросто.
Сегодня, подводя итоги, можно констатировать, что из обещанных крупных “народных” размещений в 2007-м состоялось только IPO ВТБ. Однако инвесторы пока не очень довольны доходностью. Инфляция же уверенно перешагнула 10%-ный рубеж и, по уточненным прогнозам, составит в 2007-м около 12%. В результате даже ожидаемое в конце года на фондовом рынке предвыборное ралли оказалось каким-то вялым и невыразительным, хотя разрешение основных политических интриг и было с энтузиазмом встречено участниками российского рынка. К сожалению, внешний и внутренний негатив пока оказался сильнее их оптимизма.
Негативным фактором стало и то, что борьба с инфляцией вынудила правительство приостановить и программы господдержки стратегических отраслей. Институты развития в 2007-м так реально и не заработали. Их старт отложен на 2008—2009 годы, хотя деньги и были заложены в бюджет уходящего года. Это позволяет надеяться, что в наступающем году планы государственной поддержки отдельных отраслей все же начнут воплощаться в жизнь.
Опора на собственные силы
Несмотря на кризис, в 2007-м российский фондовый рынок все же почувствовал смену приоритетных направлений развития отечественной экономики. За два года по данным отраслевых индексов РТС тройка лидеров полностью обновилась. Финансовый сектор, удерживавший лидирующие позиции в 2005-м и в 2006-м (рост на 169% и 138% соответственно), по итогам 2007-го не только не попал в лидеры, но и выглядит хуже рынка в целом (23,5%). По сравнению с 2005-м сдал свои позиции и потребительский сектор (ритейл), но все же он растет быстрее рынка. В 2005-м ритейл был вторым (рост на 89%), в 2006-м и 2007-м — только пятым (51,5% и 27% соответственно). Нефтегазовый сектор, уверенно вошедший в тройку лидеров в 2005-м (рост на 85%), в 2007-м стал худшей отраслью рынка. Рост составил всего 8%, несмотря на рост мировых цен на нефть на 49% за год.
В 2008-м перспективы финансового сектора в 2008 году не выглядят оптимистично. По оценкам ФРС, мировой кризис ликвидности, одной из жертв которого стала и российская финансовая система, закончится не раньше середины следующего года. А с учетом неизбежного периода восстановления, который продлится как минимум до конца 2008-го, о получении дешевой ликвидности на мировых финансовых рынках отечественным банкам и финансовым институтам можно смело забыть до конца следующего года.
В нефтегазовом секторе прогноз немногим лучше: 14 декабря Международное энергетическое агентство (IEA) опубликовало доклад, где сообщалось об увеличении суммарной мировой добычи нефти в 2007 году усилиями Мексики, Китая и Бразилии. В то же время в странах ОПЕК реальная добыча нефти сократилась. По оценкам IEA, добыча нефти в странах вне ОПЕК в 2008-м увеличится на 1 млн баррелей в сутки и достигнет 51,25 млн. баррелей. Если прогноз оправдается, то вполне вероятно снижение цен на нефть в следующем году.
На этом фоне перспективным выглядят отрасли и предприятия, ориентированные на внутренний спрос, что отмечают и аналитики. Как отметил Семен Бирг, стратег инвестиционного холдинга “Финам”: “В целом российский рынок выглядит весьма привлекательно. По итогам 2007 года мы прогнозируем рост ВВП на 7,5%, а в 2008 г. — на 7%. В сравнении с развитыми странами, где ожидаются очень умеренные темпы роста, российский рынок акций может выиграть вдвойне: и от замедления мировой экономики, и от сохранения высоких темпов роста внутри страны. Мы рекомендуем увеличить в портфелях долю акций компаний, продукция которых ориентирована на внутренний рынок.
Мы полагаем, что в свете усиления рисков замедления мировой экономики на фондовых рынках будет наблюдаться переток средств в защитные инструменты — акции производителей продуктов питания, розничные сети продовольственных товаров, фармацевтику. Инвестиционный спрос на драгоценные металлы в 2008-м также будет расти. Будет сохраняться и повышенный спрос на зерно. Производители смежных отраслей, в частности производители удобрений, также будут в выигрыше. Торговые сети могут быть интересны в связи с увеличивающейся долей среднего класса в России, ростом потребительских расходов населения и ростом цен на продукты питания.
Как пояснила Ольга Шкред, ведущий аналитик ИК “Файненшл Бридж”: “В наступающем году наиболее перспективными являются сектора, ориентированные на внутренний спрос. Компании данных секторов благодаря росту реальных доходов населения, при условии отсутствия высокого долгового давления, не пострадают даже при снижении экономического роста в США и вызванном этим снижении экономического роста в экономически зависимых странах. Сектора, поддержанные внутренним ростом, — это потребительский и девелоперский (строительство). Также благодаря переориентации на удовлетворение растущего внутреннего спроса и продолжающемуся высокому экономическому росту в Китае выиграют компании черной металлургии, среди которых мы выделяем акции Магнитогорского и Новолипецкого меткомбинатов”.
Вторые — первые
Перспективной идеей для инвесторов в наступающем году могут стать вложения в ценные бумаги второго эшелона. Ведь во время бурного роста российского рынка в 2005—2006 годах компании, принадлежащие ему, были недооценены. Инвесторы и спекулянты предпочитали покупать растущие “голубые фишки”, оптимизируя соотношение между риском и доходностью. В 2007-м и, вероятно, в 2008-м первый эшелон столь быстрого роста уже не покажет. Ведь основным фактором его роста за последние три года была массированная скупка бумаг нерезидентами.
Российские же инвесторы и спекулянты, как правило, выстраивались за иностранными “паровозами”.
Хотя нерезиденты на российский рынок и начали постепенно возвращаться, масштаб их активности пока далек от былого. И такая ситуация продлится как минимум до окончания мирового кризиса ликвидности, то есть до конца 2008-го. Поэтому первый эшелон начинает уступать по инвестиционной привлекательности второму. В 2007-м темп роста индекса бумаг второго эшелона РТС-2 впервые опередил темп роста индекса РТС (36,1% против 26,2%).
Кроме того, на руку компаниям второго эшелона может сыграть то, что в условиях дефицита ликвидности увеличить капитализацию небольшой компании легче, чем крупной. Особенно если инвесторы знают, что за небольшой компанией стоит крупная материнская структура. В результате в планах на 2008-й масштабных IPO вообще нет, зато присутствуют более десятка доразмещений дочерних структур крупных компаний. В том числе и весьма солидных, например энергетических.
Правда, при покупке бумаг второго эшелона у инвесторов может возникнуть проблема с их последующей продажей (из-за недостатка ликвидности). Однако масштаб этой проблемы не стоит преувеличивать: если бумаги какого-либо эмитента растут, то покупатель на них, как правило, находится. К тому же отечественный фондовый рынок уже достаточно окреп, и задержки продаж во втором эшелоне составляют уже не недели, а максимум 1—2 дня. Для частного инвестора это терпимо.
В целом наступающий год ожидается достаточно непростым. Трехлетний период избыточной ликвидности и вызванного ею бурного роста отечественного фондового рынка, похоже, подошел к концу. Стратегия простого следования за растущим рынком, когда инвестор мог спокойно ждать, пока бумаги гарантированно вырастут, себя исчерпала.
Восточная мудрость сулит участникам рынка год Крысы — время активных действий и крысиного беспокойства. Им предстоит извлекать доходность не из роста мировых цен на сырье, а из собственного упорства и наблюдательности. И среди частных инвесторов в выигрыше окажется не более богатый, как раньше, а более находчивый и компетентный.
