Давно известно, что поведением частного инвестора на бирже управляют два основных фактора: страх и жадность. Особенно это характерно для мелкого инвестора, у которого жадность часто перевешивает осторожность. Когда мелкий инвестор видит выгодную, как ему представляется, биржевую сделку, а осуществить ее не может — не хватает денег, — то начинается рискованная игра под названием маржинальная торговля, или биржевой рычаг (плечо). Игру с рычагом очень любят банкиры и брокеры, ласково называющие ее “маржиналка”. Но у рычага, как известно, два конца. Большинство разорившихся мелких частных инвесторов пришли к печальному итогу, именно “попав на маржиналке”.
Подставить плечо
Механизм маржинальной торговли так же прост, как и механизм игры в рулетку. Инвестор желает купить ценные бумаги; у него нет денег, зато есть другие ценные бумаги. Ситуация типичная: на бирже практически ни у кого нет денег. Туда приходят играть с бумагами, все средства давно вложены, и никто, как правило, “не сидит в деньгах”. К тому же ценные бумаги на бирже продаются не по одной, а лотами. И на полный выкуп желаемого количества лотов денег у частного инвестора, как правило, нет.
В этот момент перед частным инвестором появляется рекомендуемый брокером “добрый и честный” банк, который предлагает инвестору кредит (кредитное плечо) под залог имущества, то есть уже принадлежащих инвестору бумаг. На отечественных биржах величина плеча обычно составляет 1:1, редко 1:2. Иначе говоря, под залог имеющихся бумаг инвестор может получить в кредит ровно столько денег, сколько они в данный момент стоят (1:1). Изредка в два раза больше (1:2). Разумеется, за кредит банку надо платить процент. Инвестор подписывается на кредит, получает средства и покупает новые бумаги в доступном количестве.
Дальше ситуация может развиваться двояко. В первом варианте покупка оказывается выгодной, инвестор продает новые бумаги, расплачивается с банком и выводит из залога старые бумаги. Инвестор ничего не потерял (старые бумаги вновь у него в собственности), зато приобрел часть дохода от продажи новых бумаг. Для инвестора воплотился в жизнь старый биржевой принцип: “рискуй на заемные, отдавай из прибыли”. Банк получил свой процент, а брокер — комиссионные; все довольны.
Но это в оптимистичном варианте. Теперь предположим, что покупка новых бумаг оказалось менее выгодной, чем предполагал инвестор. И средств, вырученных от продажи новых бумаг, не хватило, чтобы расплатиться с банком. Возникает неприятная ситуация: инвестор становится должником банка. В этом случае банк возвращает инвестору не все заложенные бумаги, а только ту часть, которая останется (если останется) после покрытия долгов. В результате инвестор несет прямые потери и при неудачном стечении обстоятельств может не только потерять весь залог, но и остаться должен банку. Таков наиболее распространенный механизм биржевого разорения, когда в собственности у инвестора не остается ни денег, ни ценных бумаг — одни долги.
Особые ставки
Все прелести и опасности механизма маржинальной торговли можно понять, только если перейдем от качественных описаний к числовым расчетам. Прежде всего, банки берут в залог не любые ценные бумаги, а только те, которые они считают ликвидными. Обычно это бумаги из биржевых списков А1, А2 и Б (см. о котировальных списках в последнем выпуске “ЭВ”). Какие именно бумаги банк принимает в залог, регулируется не законодательством, а исключительно его доброй волей. Общая практика такова, что бумаги из перечисленных выше списков берут в залог практически все банки. Причем для бумаг из списков А1 и А2 может быть предоставлено плечо в размере 1:2. Но иногда банк может принять в залог и бумаги, которые обычно считаются менее ликвидными, это зависит от отраслевой политики банка. Например, банки, работающие в автомобильной отрасли, с удовольствием берут в залог не очень-то ликвидные бумаги автомобильных заводов, а банки, развивающие ипотечные программы, — ценные бумаги строительных компаний. Разумеется, плечо в этом случае будет максимум 1:1, а то и меньше.
Несмотря на процедуру залога, банковский процент при предоставлении маржинального плеча значительно выше рыночного. В настоящее время он составляет 22—24% годовых. Он зависит от инфляции, которая сейчас около 8% годовых и имеет тенденцию к снижению. Поэтому ипотечный кредит или кредит на покупку автомобиля — это “полторы инфляции” или 10—12% годовых, потребительский кредит наличными составляет “две инфляции”, или 14—16% годовых, а кредит под залог ценных бумаг — к сожалению, “три инфляции”.
Заметим, что столь высокие ставки — это специфическое изобретение отечественных банкиров. На развитых рынках ставки кредитования под залог высоколиквидных ценных бумаг существенно не отличаются от ипотечных ставок. В США, например, под залог казначейских облигаций US Treasures (UST) банки обязаны предоставлять кредит под нулевой процент и могут взимать лишь незначительную плату на операционные расходы. Считается, что риск UST равен нулю и они ничем не отличаются от долларов США. В Японии ставка процента под залог облигаций Банка Японии составляет половину ставки по ипотеке, или 0,75% годовых. В России аналогом UST являются облигации федерального займа (ОФЗ), но банков, желающих давать беспроцентный кредит под залог ОФЗ, что-то не видно: попросят минимум 8—9% годовых. Поскольку под другие бумаги ставки выше, российский частный инвестор вынужден серьезно переплачивать, и поэтому риск разориться на маржинальной торговле у него гораздо выше, чем у инвесторов на развитых рынках.
Не уверен — не занимай
Наиболее разорительным для отечественного частного инвестора является процентный аннуитет, или ежемесячный платеж процентов равными долями. Под залог ценных бумаг кредит выдается обычно на год, но проценты взимаются банком каждый месяц. Конечно, это не аннуитет при потребительском кредите, когда заемщик ежемесячно вынужден выплачивать еще и часть основного долга. Но все равно неприятно, когда 24% годовых превращаются в 2% в месяц.
Предположим, что инвестор собирается покупать ценные бумаги в отрасли с потенциалом роста. Например, энергетику или машиностроение. Изучив аналитику или иные источники, он уверен, что бумаги вырастут. Но когда именно случится рост — неизвестно. Если инвестор “сыграл в маржиналку”, то есть приобрел ценные бумаги на заемные средства, а через месяц бумаги не выросли, то банк отбирает у инвестора часть заложенных бумаг в счет покрытия задолженности по процентам и реализует их. Инвестор оказывается перед выбором: продавать часть новых бумаг и терять, поскольку за месяц они могли еще не вырасти, либо терять часть заложенных высоколиквидных бумаг, либо вносить наличные деньги для погашения процентов. Последнее предпочтительнее, и опытные игроки в маржинальную торговлю, как правило, имеют на счету небольшой запас наличности, равный 2—3 ежемесячным платежам. Если такой запас есть, то банк законодательно не имеет права реализовывать часть залога.
Если же инвестор идет на потерю части залога, то его ждет еще один подводный камень. Довольно часто банк реализует заложенные бумаги по заниженной стоимости (по договоренности с брокером), чтобы изъять из залога как можно большую сумму. Намеренное занижение стоимости ценных бумаг при их продаже незаконно и квалифицируется как мошенничество. Однако описанная выше операция, к сожалению, принадлежит к числу практически недоказуемых. Чтобы доказать сговор между банком и брокером, нужно чистосердечное признание их обоих, чего мелкий частный инвестор вряд ли когда-нибудь добьется.
Маржинальными операциями выгодно заниматься лишь при уверенности, что стоимость бумаг, приобретаемых в кредит, быстро вырастет. Среди отечественных частных инвесторов наиболее распространены 3-месячные маржинальные операции на суммы порядка 500 тыс. руб. при плече 1:1 и кредитной ставке в 24% годовых. При такой сделке в доход банка пойдет 6% от суммы кредита или 30 тыс. руб. Еще около 16 тыс. руб. инвестор заплатит в качестве 13% подоходного налога при продаже новых бумаг (налог будет взят именно с 500 тыс. руб., а не с разницы в цене, так как инвестор покупал на заемные средства и вся сумма, вырученная от продажи новых бумаг, будет считаться его доходом). С учетом комиссионных брокеру и оплаты операционных расходов банка сумму обязательных платежей инвестора можно смело округлить до 50 тыс. руб.
Получаем, что для компенсации потерь инвестора необходимо, чтобы приобретенные им на заемные средства ценные бумаги за 3 месяца выросли не менее чем на 10%, что соответствует 40% годовых.
Техника безопасности
При росте индекса РТС на 60% в год бумаги, дающие 40% годовых, на российской бирже найти можно. Однако для этого необходимо тщательно отслеживать новости и аналитику. Например, знать, когда в той или иной компании планируется общее собрание акционеров. Перед собранием обычно случается спекулятивная игра на повышение, и бумаги растут. Поэтому если инвестор купит бумаги по маржинальному плечу за 2—3 месяца до собрания, то он может “оседлать волну” и выиграть.
Также необходимо учитывать поддержку отраслей со стороны государства. Особенности российской бюрократии таковы, что от заявлений о господдержке какой-либо отрасли до реального прихода туда средств проходит 3—4 месяца и более. Поэтому маржинальная покупка бумаг, например машиностроения, представлялась разумной через 3—4 недели после заявлений о господдержке этой отрасли. Самое время рисковать и покупать, когда краткосрочный ажиотаж, вызванный громкими заявлениями, уже схлынет и бумаги опустятся почти на прежние уровни, а 3—6-месячный потенциал роста между тем сохранится.
Маржинальные покупки считаются одной из самых агрессивных биржевых операций. При этом в залог отдаются самые ликвидные и низкорискованные бумаги, которые весьма обидно терять. Разумным поведением для агрессивного инвестора представляется держать в портфеле порядка 20% высоколиквидных бумаг, которые могут служить инструментом залога. Именно на такую сумму и можно разумно рисковать. Инвестору необходимо также тщательно следить за биржевой статистикой и не покупать на заемные средства бумаги, подверженные резким спекулятивным колебаниям, как бы они ни рекламировались брокерами и банкирами. К сожалению, в случае маржинальной торговли потери инвестора — их прибыль.
Маржинальная торговля вполне легально существует на всех биржевых площадках. Это не инструмент для обмана инвестора, а инструмент расширения его возможностей. Однако это обоюдоострый инструмент, при использовании которого необходимо строго соблюдать технику безопасности. Инвестор с суммой 100 тыс. руб. при маржинальной торговле вынужден будет рисковать всем, желая купить как можно больше лотов. И скорее всего это приведет его к полной потере денег. Для маржинальных операций необходимы инвестиции порядка 1 млн. руб., но наибольший интерес они представляют для частных инвесторов с объемом портфеля 2—2,5 млн. руб.
