Гонки по вертикали***

Основные тенденции на рынке минувшего месяца отмечает управляющий директор по инвестициям УК «Райффайзен капитал» Владимир СОЛОВЬЕВ

14 декабря 2007 в 18:49, просмотров: 202

Ноябрь на российском фондовом рынке выдался весьма неоднозначным, как, впрочем, и весь 2007 год. Первая декада месяца ознаменовалась продолжением бурного роста рынка, начавшегося еще в октябре и сравнимого разве что со стартом болидов «Формулы-1» в гонке после многочисленных тестовых и квалификационных заездов. Кульминацией стало достижение индексом РТС нового исторического максимума – 2300 пунктов.
Однако рынок не удержал завоеванные высоты и к концу месяца вновь опустился ниже отметки в 2200 пунктов, потеряв, таким образом, более 4% своих максимальных значений. Консолидируясь на новых уровнях, рынок, образно говоря, «заехал на пит-стоп», в то время как нефтяные цены продолжили движение вверх. Котировки нефти в ноябре достигли своих исторических максимумов, вплотную приблизившись к отметке 100 долларов за баррель.
Этот фактор сыграл главную роль в достижении российским рынком очередных рекордов, органично вписавшись в концепцию «новогоднего предвыборного ралли», которая в настоящее время является доминирующей среди участников рынка.
В то же время снижение рынка во второй половине
ноября напомнило инвесторам, что путь к новым рекордам не будет простым. Вторая волна негативной отчетности от американских финансовых учреждений спровоцировала снижение котировок акций по всему миру. Американский индекс Доу–Джонса снизился до уровня апреля 2007 года.
И хотя российская экономика слабо зависит от проблем в ипотечном секторе США, инвесторы все же предпочли взять паузу и на нашем фондовом рынке. Тем не менее сценарий, при котором индекс РТС вернется
до конца года к уровню 2300 пунктов, сейчас наиболее вероятен.
После роста индексов на 8% за три предыдущие недели снижение рынка в конце ноября больше подходит под определение «технической коррекции». Рынок, как и болид, нуждается в «дозаправке».
Что касается «черного золота», то не последнюю роль в росте нефтяных котировок сыграло стремительное падение доллара по отношению к евро, курс которого в ноябре также достиг своего исторического максимума – отметки 1,49 доллара за 1 евро.
Большинство аналитиков говорят, что вопрос уже не
в том, будет ли преодолен психологически важный рубеж 1,50 долл./евро, а в том, случится ли это уже до конца этого года или в начале следующего. Многие экономисты указывают, что центральные банки некоторых круп-
ных стран, в первую очередь из Юго-Восточной Азии,
разочаровавшись в долларе, могут подлить масла в огонь и устроить тотальную распродажу долларовой составляющей своих валютных резервов, диверсифицируя
валютные риски.
В таком случае масштаб дальнейшего снижения доллара будет непредсказуем. Инвесторы предпочтут избавиться от долларовых активов в пользу альтернативных инструментов. Не исключено, что Федеральная резервная система США в декабре понизит ставку рефинансирования еще на 0,25 базисных пункта, что также не будет способствовать восстановлению котировок доллара. Все это при прочих равных условиях может послужить дополнительной поддержкой нашему фондовому рынку.
Следует отметить и еще одну интересную тенденцию, появившуюся в ноябре на российском фондовом рынке. Акции российских компаний впервые за многие месяцы демонстрируют завидную устойчивость к бурям на
мировых биржах. Как будто на болиде с надписью «Российский фондовый рынок» неожиданно для соперников появилась система динамической стабилизации.
Так, индекс РТС с 1 по 21 ноября снизился на 4%, в то время как индекс Доу–Джонса за тот же период упал
на 9%, а бразильский индекс BOVESPA – на 7,5%.
Это свидетельствует о том, что глобальные инвесторы позитивно смотрят на перспективы развивающихся рынков вообще и российского фондового рынка в частности. Они предпочитают не продавать акции российских компаний в периоды нестабильности. Это не может не радовать держателей российских активов. Обычно ситуация развивалась с точностью до наоборот и наши
акции наряду с акциями других стран emerging markets являлись первыми кандидатами на продажу в неспокойные периоды.
Отдельно стоит сказать про акции российских нефтяных компаний, котировки которых за последний год
вели себя хуже рынка, отставая от «пелетона». Дело в том, что при текущих ценах на нефть и существующем
режиме налогообложения около 90% экспортных сверхдоходов нефтяных компаний изымаются у них государством в виде пошлин.
Если же кроме экспорта учитывать переработку нефти внутри страны, то от повышения цены на нефть на
10 долларов компаниям достается в виде прибыли не
более трех. Хотя этот показатель у разных компаний варьируется. В условиях повышения рублевых издержек и необходимости осуществления масштабных капитальных вложений нефтяным компаниям в 2007 году трудно было показывать высокие темпы роста и оправдывать ожидания инвесторов.
Однако сейчас, после достижения ценами на нефть
исторических максимумов, многие компании, даже
несмотря на жесткий налоговый режим, могут продемонстрировать улучшение финансовых показателей.
И тем самым вновь вернуть себе расположение инвесторов. Кроме того, существует высокая вероятность
снижения экспортных пошлин в 2008 году. Что также должно способствовать росту котировок акций этих компаний, которые уже демонстрировали опережающий рост последние несколько недель.
Среди других важных событий ноября стоит отметить целый ряд ситуаций, связанных с акциями «Норильского никеля» и «Полюс золота». Причем не столько с экономическими обстоятельствами или финансовыми показателями этих компаний, сколько с борьбой двух основных акционеров за контроль над «Норильским никелем».
В течение всего месяца на рынке появлялись различные слухи, нередко взаимоисключающие друг друга.
И спекулянты в полной мере воспользовались возможностью «раскачать» эти акции. В результате в течение одного месяца мы наблюдали и взлет этих акций на 7%, и падение на 11% в течение нескольких дней. Динамика их котировок будет определяться в большей степени поступающими корпоративными новостями, нежели фундаментальными факторами.
Я позитивно оцениваю долгосрочные перспективы ГМК «Норильский никель», однако в ближайшее время не исключено некоторое коррекционное движение вниз. Курсы акций уже выросли с начала года на 80%, что
является абсолютным рекордом среди российских
«голубых фишек» в этом году.
В числе прочего можно отметить очередное падение
акций ВТБ, которые сейчас торгуются значительно
ниже цены размещения и приближаются к своим историческим минимумам. Толчком к нему послужило
понижение инвестиционным банком Credit Suisse
рекомендации по этим акциям до «продавать». Также подешевели акции Сбербанка на фоне падения банковских акций по всему миру. Инвесторы ждут от нового главы банка Германа Грефа заявлений о дальнейших
приоритетах развития банка.
В целом можно сказать, что, несмотря на повышенную волатильность на мировых площадках в ноябре,
российский рынок акций продемонстрировал устойчивость и готовность к дальнейшему росту. Консенсус-прогноз аналитиков предусматривает как минимум
5-процентный рост российского фондового рынка
в декабре и продолжение роста в следующем году,
когда еще больше снизится фактор политической
неопределенности.
Сравнительные экономические показатели российских компаний и их зарубежных аналогов предполагают значительный дисконт первых по отношению к последним. Коэффициент цена/прибыль у наших компаний в среднем оценивается на уровне 12,5. В то время как, например, у бразильских компаний он находится на уровне 14, а у американских – на уровне 15,5 (оценивался средний уровень по компаниям, входящим в
основные фондовые индексы).
Потенциал российского фондового рынка, выросшего с начала года по конец ноября на скромные 7%, еще
далеко не исчерпан. И он вполне способен составить
достойную конкуренцию соперникам уже в декабре и оказаться на «поул-позишн» в начале 2008 года.    



Партнеры