Капризные акции
Ралли на российском фондовом рынке продолжается, хотя темпы роста явно замедлились. За последнюю неделю индекс РТС вырос всего на 1,2%, индекс ММВБ — на 1,0%. Напомним, что еще две недели назад рост на 4% и более в день не был редкостью, а за неделю российские индексы иногда успевали прибавить по 10% и более.
В конце прошлой недели индексы впервые с начала ралли шли вниз два дня подряд. Но говорить о начале коррекции пока рано. Однако мнение о перегреве рынка (а с начала сентября российские индексы выросли на 14,1%) уже витает в воздухе. Об этом говорят и сами участники рынка. По мнению аналитика Владимира Сергиевского: “До конца года рынок в целом вряд ли сможет продемонстрировать существенную положительную динамику. Мы не разделяем мнение отдельных участников рынка о неизбежности второй волны кризиса, так как пока не видим потенциальных катализаторов для нее. Однако текущие уровни рынка уже полностью учитывают ожидания инвесторов. Любая информация, способная поставить эти ожидания под сомнение, может резко негативно отразиться на высоковолатильном российском рынке”.
Налицо достаточно часто встречающееся явление: в конце ралли, перед сваливанием в коррекцию, рынок акций топчется на месте и становится “капризным”. То есть если раньше он рос от любого позитивного “чиха”, то теперь для продолжения роста нужны серьезные положительные события. И наоборот, от каждого негативного “чиха” рынок так и норовит свалиться вниз. Видимо, для частного инвестора пришла пора выходить из акций и искать новые инструменты.
Почему облигации?
В условиях наметившегося перегрева рынка акций перед частным инвестором открываются заманчивые перспективы на рынке рублевых облигаций. Они связаны с понятием carry trade (адекватного перевода на русский язык не существует).
Сущность операций carry trade состоит в том, что крупный биржевой игрок (например, хедж-фонд) берет в долг в той валюте, процентные ставки по которой в данный момент низки, и инвестирует в ту валюту, которая укрепляется относительно валюты долга. Например, ставка ФРС США с 16 декабря 2008 года составляет 0—0,25% годовых, и на заседании ФРС 24 сентября 2009 года она изменена не была. Правда, под 0% ФРС еще никому ничего не одолжила, но случаи кредитов под 0,15% годовых были зафиксированы. Под такую ставку биржевой игрок доллары, конечно, не получит. Потому что ФРС напрямую хедж-фонды не кредитует. Игрок обратится в банк, который выдаст ему доллары примерно под 0,75% годовых (предварительно взяв их у ФРС под 0,25%). С учетом операционных расходов стоимость заемных средств для игрока составит около 1% годовых в долларах США.
Далее крупный игрок ищет валюту, которая укрепляется относительно доллара США. Таких валют много: относительно евро, например, доллар подешевел с начала года на 4,5%. Но игрок видит также, что в реальном выражении (то есть с учетом инфляции) российский рубль относительно доллара укрепился на 6,5% с начала года и на 4,1% только за последний месяц. И замечает, что 23 сентября валютная пара рубль/доллар преодолела чрезвычайно важный психологический рубеж: за доллар стали давать меньше 30 руб. Что является одним из показателей перспектив дальнейшего укрепления рубля. В штаб-квартирах крупных игроков сидят целые команды биржевых аналитиков, а на важных рынках (например, на российском) имеются представительства. Так что факт стремительного укрепления рубля не останется незамеченным.
Но крупный игрок не хочет рисковать. Поэтому он не будет инвестировать в непредсказуемый рынок российских акций. Он выберет облигации, или, как говорят на бирже, инструменты с фиксированной доходностью. И скорее всего обратит внимание на первый эшелон. То есть на крупнейшие полугосударственные компании, которым российское правительство не только обещало, но и действительно помогло не утонуть в кризис. То есть риск покупки таких облигаций стремится к нулю. Ставки купона по ним сейчас составляют 9—13% годовых. Доходность при покупке рассчитать сложнее, так как у облигации имеется не только купон, но и котировки. Однако для первого эшелона доходность к оферте (или к погашению) сейчас лежит в коридоре 11—13% годовых.
Поскольку расходы крупного игрока зафиксированы в долларах, его доход (в долларах) составит: 12% годовых (средняя доходность облигаций) + 6% годовых (среднегодовое укрепление рубля) = 18% годовых. Прибыль: 18%-1%=17% годовых. Крупные игроки обычно работают пакетами по $10 млн. Таким образом, годовая прибыль крупного игрока от одной операции carry trade может составить $1,7 млн., а месячная — около $150 тыс. Вкусно? Еще бы: при нулевом-то риске!
Вслед за акулами
К сожалению, российский частный инвестор операций carry trade проводить не может. Хотя бы потому, что у него нет $10 млн. И в долг под низкую ставку их ему никто не даст: западные банки сейчас предлагают даже самым крупным российским компаниям кредиты под 4—6% годовых, а более мелким — под все 8%. Что очевидно обессмысливает инвестиционную идею внутреннего carry trade.
Однако ничто не мешает российским частным инвесторам плыть вслед за международными акулами.
То есть инвестировать в рублевые облигации. Ведь их действия по скупке бумаг вызывают рост котировок облигаций, иногда сравнимый с ростом на рынке акций. Так, например, индекс корпоративных облигаций ММВБ на прошлой неделе вырос на 0,5%. А один из лидеров рынка — облигации 16-го выпуска РЖД — за неделю прибавил 2,1%, обогнав рынок акций. Вот вам и низкодоходный первый эшелон!
Конечно, частный инвестор при выходе на рынок облигаций рискует больше, чем зарубежные хедж-фонды. Те при развороте тренда (например, если рубль перестанет укрепляться) зафиксируют прибыль, переведут ее в доллары и выведут средства из России очень быстро: за 1—2 дня. “Частник” так не успеет. Просто технически: только на вывод средств брокеры запрашивают 3 дня. Но все-таки облигации — особенно крупных компаний — надежнее акций. Потому что уж купонный-то доход в первом эшелоне инвестору почти гарантирован. То есть даже в случае неудачной игры инвестор обхитрит инфляцию и сохранит свои средства.
