22 сентября российское финансовое сообщество отметило один из первых в своей пока недолгой истории юбилеев — исполнилось 10 лет индексу ММВБ. За 10 лет индекс ММВБ стал признанным индикатором состояния отечественного рынка. Не дремлют и конкуренты, самым известным из которых является РТС. Частный инвестор зачастую пребывает в некотором недоумении: одни аналитики ориентируются на индекс РТС, другие предпочитают ММВБ. Но эти индексы различаются не только числовым значением: при биржевых подъемах и спадах их динамика схожа, но не идентична. “ЭВ” присоединяется к поздравлениям ММВБ и попытается разобраться в отличиях двух российских индексов.
Мировая практика
Конкуренция является основой рынка, а фондовый рынок традиционно является одним из самых открытых и свободных. Поэтому концепция “одна страна — один индекс” неверна и биржевые индексы конкурируют между собой не только на мировом рынке, но и внутри страны. Такая ситуация является признаком силы рынка, а не его слабостью. Например, самый известный биржевой индекс США, несомненно, Dow Jones. Однако многие аналитики считают более удобным инструментом индекс S&P 500 и ориентируются на него. Не говоря уже о нескольких десятках специализированных индексов, самым известным из которых является NASDAQ—индекс одноименной биржи высокотехнологичных компаний.
Наличие конкуренции между индексами выгодно для участников рынка, поскольку оно не дает методике формирования индекса окостенеть. Ведь главное достоинство биржевого индекса — его репрезентативность.
Иными словами, индекс должен адекватно отражать происходящие в экономике и на фондовом рынке процессы, а не быть просто красивой игрушкой в руках аналитиков. Только тогда индекс можно будет использовать как инструмент оценки инвестиционной привлекательности экономики в целом и ее отдельных секторов, то есть делать на основе его поведения обоснованные предсказания.
Мировая практика такова, что индекс, который желает быть объективным зеркалом биржевых процессов, обязан быть динамичным. Хотя методика формирования индекса предполагается стабильной, она не стоит на месте даже у устоявшихся индексов с вековыми традициями. Например, старейший в мире и очень консервативный индекс Ллойда (британский индекс компаний, застрахованных в этой всемирно известной фирме) в 2006 году объявил об изменениях в методике расчетов. При этом в прошлый раз изменения в индекс Ллойда вносились в далеком 1978 году, причем в обоих случаях индекс Ллойда пересчитывался в связи с изменением мировых цен на энергоносители.
Если Ллойд меняется раз в 30 лет, то биржевые индексы не могут себе этого позволить, поскольку процессы на фондовом рынке слишком динамичны. Методика расчетов американского Dow Jones и британского LSE уточняется каждый год, хотя серьезных изменений и не вносится. База эмитентов для расчета этих индексов формально меняется также раз в год, однако приход на рынок новых серьезных компаний может инициировать изменение расчетной базы и чаще.
С репрезентативностью связано и обилие специализированных биржевых индексов. Инвестор, желающий вложить деньги в индексный фонд (в России аналогом являются индексные ПИФы), ничего, кроме общего биржевого индекса, анализировать не обязан. Однако для того, кто вкладывает средства в конкретную компанию, крайне желательно знать не только макроэкономические перспективы, но и динамику развития выбранного сектора и выбранной отрасли. Для решения такой задачи одного, пусть даже мощного и репрезентативного инструмента мало. Нужно анализировать отраслевые индексы: динамика основных поставщиков и потребителей продукции компании серьезно влияет на курс ее акций. Например, когда 8 лет назад Boeing объявил о разработке нового самолета Dream liner, акции производителей электроники резко выросли. Еще больше они выросли, когда была объявлена дата первого полета. И резко упали, когда она была перенесена на 2 месяца. Все это отразилось в соответствующих индексах.
Взаимное влияние
Биржевой индекс не может быть объективным, если при его формировании не учитывается мнение участников рынка. Разумеется, игроки не должны диктовать бирже свою волю, иначе вместо индекса получится рассадник инсайда и коррупции. Однако без учета мнения профессиональных участников рынка индекс останется внутренним делом руководства отдельно взятой биржи — и о его объективности также можно будет забыть.
Для решения этой проблемы при мировых биржах существуют экспертные советы, в которые входят наиболее известные и уважаемые участники рынка. Как правило, биржевой совет обладает правом совещательного, но не решающего голоса. Аналогичные советы имеются и на российских биржах РТС и ММВБ.
Датой рождения индекса ММВБ можно считать 22 сентября 1997 года. В этот день ММВБ начала расчеты так называемого Сводного фондового индекса. Он представлял собой классический индекс цен акций, взвешенных по объему эмиссии акций. Индекс рассчитывался один раз в день в 18.00 на момент окончания торгов.
С 28 ноября 2002 года индекс ММВБ стал рассчитываться в режиме реального времени. Изменилась и методика формирования индекса. Была сформирована база расчета индекса, в основу которой положен принцип отбора “голубых фишек”. В базу расчета индекса были включены акции 18 эмитентов.
22 января 2003 года были зарегистрированы правила доверительного управления первым ПИФом, созданным на основе индекса ММВБ. Таким образом, индекс ММВБ стал первым российским биржевым индексом, на основе которого был сформирован ПИФ. В настоящее время таких фондов 25, идет формирование еще 3.
Процедура включения в индекс для эмитента абсолютно бесплатна. Обслуживание индексов полностью финансируется самой биржей, и вся индексная информация, включая real-time, также распространяется открыто и бесплатно.
Новые веяния
Индексный комитет вырабатывает рекомендации по совершенствованию методологии расчета индексов ММВБ. Индекс ММВБ стал композитным индексом, в его корзину должны входить наиболее репрезентативные акции с наиболее широким отраслевым спектром. Вместо подхода “включать все акции из котировальных листов” был разработан порядок включения акций. В результате вместо индекса “голубых фишек” (во многом умозрительного) стал рассчитываться полноценный композитный индекс российского рынка. В тот момент в него входило 19 эмитентов.
В соответствии с уточненной методикой расчета максимальный удельный вес каждой ценной бумаги в индексе ММВБ должен составлять не более 15%. При отборе акции в индекс имеет значение не только размер компании, количественной оценкой которого является капитализация, но также ликвидность, или, другими словами, расторгованность акции на рынке. Поэтому в индекс может быть включена акция при условии, что коэффициент free-float составляет не менее 5%. Немного позднее — 10 ноября 2006 года — база расчета индекса ММВБ была увеличена до 21 акции. Последние изменения в базу эмитентов для формирования индекса и в методику расчетов были внесены 16 апреля 2007 года. Корзина композитного индекса ММВБ была поделена на 10 секторов, соответствующих основным секторам российской экономики. База расчета индекса ММВБ была увеличена до 30 акций.
В настоящее время в индекс включаются акции эмитентов, представляющих 10 секторов экономики (нефть и газ; электроэнергетика; телекоммуникации; металлургия и горнодобыча; потребительский сектор; химическая промышленность; транспорт; мобильная связь, информационные технологии и средства массовой информации; банки). В новых правилах расчета индекса ММВБ впервые за 10 лет существования индекса была установлена периодичность пересмотра базы расчета индекса (два раза в год: 15 апреля и 15 октября).
При этом эмитенту более не нужно ни о чем беспокоиться. Не надо никуда бежать, подавать заявление и. т.д.
Достойная акция будет обнаружена в процессе ежеквартальной подготовки управлением индекс—менеджмента ММВБ предложений по листу ожидания. Возможно, в ближайшее время база для расчета индекса будет еще увеличена. Ведь ММВБ не хочет отставать от РТС, база расчета индекса которой составляет уже 50 эмитентов (конкуренция индексов в действии!).
Если сравнивать РТС и ММВБ, то сходством будет наличие представительного органа — информационного комитета. В его состав входят специалисты компаний — членов РТС и независимые эксперты, которые осуществляют внесение изменений в методики расчета индексов. Как и на ММВБ, списки ценных бумаг, по которым рассчитывается индекс РТС, формируются из акций, отобранных информационным комитетом РТС на основании показателей капитализации, ликвидности и экспертной оценки. Однако в отличие от ММВБ РТС пересматривает список акций в базе для расчета индекса раз в квартал.
Производные продукты
Включение эмитента в базу для расчета индекса выгодно для него, поскольку увеличивает интерес к его бумаге со стороны целого класса игроков — индексных ПИФов. Кроме того, увеличение базы формирования индекса объективно способствует росту рынка. На индекс легко можно создать производную бумагу срочного рынка — фьючерс. В настоящее время существуют фьючерсы и на индекс РТС, и на индекс ММВБ.
С 29 июня 2007 года ММВБ начала торги расчетным фьючерсом на собственный индекс. Ранее 25 июня 2007 года ФСФР внесла изменения в положение о клиринговой деятельности и отменила запрет на совмещение клиринговой деятельности на наличном рынке ценных бумаг и на рынке производных инструментов на ценные бумаги и индексы ценных бумаг. Поэтому ММВБ стала самостоятельно клиринговать фьючерсы на свой индекс.
С одной стороны, такой порядок существенно сокращает время расчета и облегчает их. Однако, с другой — в действиях ММВБ можно усмотреть некоторые признаки конфликта интересов. РТС торгует фьючерсом на свой индекс уже более года, причем структура биржи позволяла клиринговать его через аффилированные, но формально не связанные с биржей юридические лица.
Российские биржевые индексы постепенно движутся к американской модели. Развивается большое количество отраслевых и технических индексов (на ММВБ их помимо основного 11, на РТС пока 7). Возрастает влияние профессионалов рынка и экспертного сообщества. Но, самое главное, индексы специализируются не только по отраслям, но и по типам инвесторов. В США Dow Jones считается индексом старой индустрии, предприятий с огромной капитализацией и соответствующими объемами сделок. Его аналогом в России постепенно становится индекс РТС, поскольку средний объем лотов на РТС все же выше.
С другой стороны, по итогам 2006 года объем торгов акциями, входящими в базу расчета индекса ММВБ, составил около 90% общего объема торгов акциями на российских биржах. По итогам I квартала 2007 года этот показатель превысил 95%. Постепенно индекс ММВБ приобретает черты считающегося в США более демократичным индекса S&P 500. Если индексы ММВБ и РТС продолжат конкурентное соревнование в объективности и репрезентативности, российский фондовый рынок от этого только выиграет.
