Высшая биржевая математика

“Медведи” полюбили фьючерсы и опционы

28 мая 2007 в 20:00, просмотров: 1298

  В конце прошлой недели индекс РТС опустился ниже психологического уровня 1800 пунктов — и некоторые частные инвесторы заволновались.
     Купить бумаги, дождаться повышения их цены, а затем продать их — самая примитивная из биржевых стратегий.
     Но такое поведение на бирже не позволяет частным инвесторам использовать половину возможностей для извлечения доходов, предоставляемых рынком.
     Ключ ко второй половине — в использовании производных ценных бумаг (опционов и фьючерсов). Они дают возможность инвестору зарабатывать даже на падающем рынке.
     Как в науке, так и на бирже высшая математика начинается с умения брать производную.

Биржевой зоопарк

     Наиболее доступной биржевой стратегией для мелкого частного инвестора является покупка ценных бумаг в ожидании роста их курсовой стоимости. Однако такая стратегия приносит доход, только если рынок в целом растет, либо растет выбранная инвестором отрасль или компания. Стратегии, при которых инвестору выгоден рост курсовой стоимости, называются “бычьими”, поскольку “быками” на бирже именуют тех, кто стремится поднять курс вверх, “на рога”.
     Но символом биржи является бой быка с медведем. Биржевые “медведи” — это те, кто стремится опустить курс акций вниз, “прихлопнуть его лапой”. Судя по упорству баталий, на бирже есть немало игроков, для которых выгоден не рост, а именно падение курса акций. Мелкому частному инвестору очень трудно получить доход при падающем рынке — “медвежьи” стратегии ему, как правило, непонятны и недоступны.
     Однако фондовые рынки в среднем половину времени растут и половину времени падают. И на бирже примерно одинаковое число “быков” и “медведей”. Мало того, в зависимости от конъюнктуры они меняются местами: один и тот же игрок может придерживаться “медвежьих” стратегий по одной группе бумаг и “бычьих” — по другой. Но какому инвестору может быть выгоден спад и из какой берлоги выходят медведи?
     Можно сказать, что “медведи” на бирже “питаются” производными ценными бумагами: опционами и фьючерсами. Фьючерс — это производная ценная бумага, контракт, обещающий владельцу, что нечто оговоренное во фьючерсе произойдет к определенному сроку. Товарный фьючерс, например, утверждает, что через месяц его владельцу будет поставлено указанное число баррелей нефти, унций золота или тонн стали. Фьючерс на событие может обещать, например, что индекс РТС через месяц достигнет указанной отметки, или что урожай кофе в Бразилии в этом году составит оговоренное число миллионов тонн, или даже что такого-то числа пойдет дождь. Фьючерсы на погоду практикуются пока только на западных биржах, в России их еще нет. Так что выражение “после дождичка в четверг” имеет вполне конкретное финансовое наполнение, если у инвестора есть на руках соответствующий фьючерс.
     Опционы — также производные ценные бумаги, контракты, утверждающие, что в оговоренную дату их владелец получит право на покупку (call-option, “колл-опцион”) или продажу (put-option, “опцион пут”) определенного количества (лота) ценных бумаг по фиксированной в опционе цене.

Минимизация убытков

     Фьючерсы и опционы являются контрактами, не порождающими обязательств, то есть дают возможность их владельцам при определенных условиях отказаться от покупки или продажи указанного в контракте товара или лота ценных бумаг. Именно это является основой биржевого механизма и позволяет существовать “медведям”.
     Основное преимущество производных ценных бумаг — в их относительной дешевизне. Поскольку они представляют собой всего лишь обещание, приобретение инвестором этих бумаг в реальности означает резервирование на специальном биржевом счете суммы, необходимой для покрытия убытков в случае невыполнения обязательств. Эта сумма обычно составляет от 5% до 7,5% от реальной цены контракта и резервируется в клиринговой палате — специальном отделении биржи, где такие контракты учитываются. Производные ценные бумаги котируются так же, как и “родительские”, их курс также определяется на бирже в режиме реального времени, то есть постоянно.
     Механизм “медвежьего” поведения лучше всего пояснить на примере. Предположим, что текущая цена обыкновенных акций Сбербанка составляет для ровного счета 100 тыс. руб. за акцию. А текущие котировки месячного фьючерса на эти бумаги составляют 103 тыс. руб., то есть большинство участников рынка считает, что курс данной бумаги будет расти.
     Предположим, однако, что частный инвестор по каким-то причинам полагает, что курс акций банка будет серьезно снижаться, то есть по отношению к данной бумаге он хочет быть “медведем”. Тогда он покупает опцион “пут” по самой маленькой цене — 95 тыс. руб. за акцию. Дешевле он на бирже не найдет, так как правила для месячных производных бумаг устанавливают разброс в 5% от текущей цены.
     В то же время контракт “пут”, предполагающий 95 тыс. руб. за акцию, он обязательно найдет, так как рынок “смотрит вверх”, и участники рынка с радостью продадут частному инвестору право поставить им бумаги по 95 тыс. руб. Ведь большинство из них предполагает, что цена этих акций через месяц будет 103 тыс. руб., и потенциальный доход составит 8 тыс. руб. за акцию. Цена контракта на лот из 10 акций составит 950 тыс. руб. Однако частный инвестор зарезервирует в клиринговой палате всего 47,5 тыс. руб. (5% от цены контракта).
     Теперь предположим, что частный инвестор угадал, и цена обыкновенных акций банка упала до 90 тыс. руб. Согласно опциону “пут”, имеющемуся на руках у частного инвестора, он должен поставить своему контрагенту 10 акций по цене 95 тыс. руб. Что он с удовольствием и сделает: купит акции по 90 тыс. руб. и во исполнение контракта тут же продаст их по 95 тыс. руб. Чистая прибыль инвестора на падении рынка таким образом составит 50 тыс. руб. (лот в 10 акций по 5 тыс. руб. прибыли с каждой). При этом 47,5 тыс. руб., уплаченные за контракт, клиринговая палата вернет инвестору, так как он исполнил обязательства.
     Но скорее всего контрагент частного инвестора по опциону “пут” не пойдет на такую невыгодную сделку. Он воспользуется механизмом отказа от обязательств. В этом случае клиринговая палата вернет инвестору 47,5 тыс. руб. (отказ от обязательств произошел не с его стороны) плюс спишет со счета контрагента в пользу инвестора премию в размере 10%, то есть 4,75 тыс. руб. (именно на 10% упал в нашем примере курс акций). Дело в том, что контрагент при продаже опциона “пут” также резервировал в клиринговой палате 5% от стоимости контракта, а именно 47,5 тыс. руб. Прибыль частного инвестора от медвежьей стратегии составит 4,75 тыс. руб., или 10% в месяц, что не так уж и плохо для падающего рынка.
     Теперь предположим, что частный инвестор не угадал, и курс акций банка не понизился до 90 тыс. руб. за акцию, а наоборот, резко повысился до 110 тыс. руб. за акцию. Понятно, что инвестор при этом теряет, но использование производных ценных бумаг позволит ему минимизировать потери. При исполнении контракта он вынужден будет купить акции за 110 тыс. руб. за акцию и продать их по 95 тыс. руб. за акцию, то есть потерять 150 тыс. руб. В реальности же инвестор откажется от исполнения обязательств, и тогда клиринговая палата спишет с него разницу в 15%, то есть 14,25 тыс. руб. в пользу контрагента, а оставшиеся 33,25 тыс. руб. вернет. Видно, что потери инвестора ощутимы, но не велики.

Майский шатун

     В реальности инвестору и контрагенту не надо ждать месяц. Котировки фьючерсов фиксируются по окончании каждого биржевого дня (в Москве это 17.45). Клиринговая палата смотрит, насколько они изменились, и перераспределяет залоговые суммы между инвестором и контрагентом также каждый биржевой день. Так что уже утром следующего дня не угадавшие движения рынка инвесторы могут аннулировать свои контракты, а угадавшие — зафиксировать прибыль. Однако никто не мешает инвесторам держать удачные опционы и фьючерсы, если рынок идет в нужную для них сторону, либо они предполагают изменения рыночных трендов в рамках выбранной стратегии. Производные ценные бумаги обычно бывают месячные и трехмесячные, полугодовые уже редкость. Частный инвестор, умеющий с ними обращаться, может неплохо себя чувствовать даже на падающем рынке.
     Например, на российской бирже существует суеверие: как Пасха — так спад. Утверждают, что это связано с изгнанием торговцев из храма, описанным в Новом Завете. Возможно, но пасхальному спаду есть и более рациональное объяснение: несколько лет религиозный праздник приходился на май и лишь в 2007–м — на апрель. И в 2007 году на Пасху никакого спада не было, зато в мае он проявился во всей красе: индекс РТС упал с 2025 до 1836 пунктов, то есть почти на 10%.
     На самом деле в мае многие компании подводят промежуточные итоги реализации инвестиционных проектов. И далеко не у всех эти итоги оказываются радужными, что провоцирует падение курса их акций. Кроме того, в мае падает спрос на ГСМ, а значит, и на нефть: отопительный сезон уже закончен, а до уборки урожая еще далеко. Снижаются доходы от экспорта, падает потребление газа и электроэнергии. Это не добавляет оптимизма биржевым игрокам, и “медвежьи” настроения в мае — обычное дело. А поскольку лесные медведи просыпаются и выходят из берлоги в те же сроки, что и их биржевые собратья, то майский спад получил на бирже еще одно название: “майский шатун”.
     Как бы то ни было, в мае частным инвесторам обычно не стоит рассчитывать на рост. Да и летом на отечественных биржах обычно случается “боковик”, когда акции не падают, но и не растут. К концу лета “боковик” обычно заканчивается. При спаде предпочтительней “медвежья” стратегия, а при “боковике” эффективным может быть как “бычье”, так и “медвежье” поведение.
     Мелкий частный инвестор не может, к сожалению, ощутимо влиять на рынок. Он должен прогнозировать поведение рынка и приспосабливаться к складывающейся на нем конъюнктуре. Для прогнозов обычно используются данные фундаментального и технического анализа, находящиеся в открытом доступе. Кроме того, ведущие отечественные финансовые компании регулярно публикуют рекомендации для частных инвесторов, где указаны торговые идеи на конкретный срок. Многие инвестбанки публикуют указанную аналитику ежедневно с углубленными еженедельными обзорами.

Цена вопроса

     Казалось бы, вход на рынок производных ценных бумаг (деривативов) обманчиво дешев: самые дешевые фьючерсы стоят от 10 тыс. руб. Однако в действительности у частного инвестора должна быть сумма, чтобы выполнить обязательства по контракту, если конъюнктура и контрагент этого требуют. Поэтому минимальная стратегия игры на рынке деривативов, предлагаемая различными компаниями, довольно дорога. Например, в ИФ “Олма” фьючерсные стратегии стоят от 2 млн. руб., в ИК “Эмми-траст” — от 2,5 млн. руб., в других компаниях цена входного билета может достигать 3 млн. руб. и выше.
     Столь высокий входной барьер для частных инвесторов связан с недостаточной развитостью срочного рынка (FORTS), на котором идут торги производными ценными бумагами. Однако срочный рынок развивается бурными темпами. В настоящее время на FORTS в системе РТС работают более 100 аккредитованных брокерских компаний и банков. Объем торгов составляет $400 млн., а общий объем открытого интереса превышает $2 млрд. Если сравнить с тем, что 5 лет назад общий объем рынка составлял всего $25 млн., то прогресс налицо. К тому же 5 лет назад товарных фьючерсов вообще не было, на рынке присутствовали лишь фьючерсы на акции. Сейчас на рынке можно заключать сделки с целым рядом новых контрактов, таких как фьючерсы на нефть, золото, индекс РТС. Активно развивается опционная торговля. Например, ежедневно заключается больше 15 тыс. контрактов только по товарным позициям. По итогам 2007 года аналитики РТС планируют двукратное увеличение объема срочного рынка. Объем срочного рынка ММВБ, где помимо всего прочего торгуются также производные ценные бумаги на доллар и евро, в 2006 году достиг отметки $25 млрд. Рынок вырос в 4 раза по сравнению с 2005 годом. В 2007 году рост продолжился ускоренными темпами: ежедневный объем торгов на срочном рынке ММВБ уже составляет $1,6 млрд.
     Отечественный фондовый рынок взрослеет. На развитых рынках объем срочных контрактов едва ли не превышает общий объем ценных бумаг. Причем торгуются производные от производных ценных бумаг, например опционы на фьючерсы. Российскому рынку есть куда двигаться в данном направлении. Чем быстрее он преодолеет этот путь, тем раньше частный инвестор сможет использовать все возможности для извлечения дохода из биржевой игры, уйдет от примитивных стратегий и начнет использовать высшую биржевую математику.



Партнеры