Стремление классифицировать неистребимо. Даже ценные бумаги на бирже существуют не сами по себе, а разбиваются на группы, котировальные списки. Для частного инвестора включение ценной бумаги в тот или иной котировальный список должно означать определенную оценку ее надежности и привлекательности. Поскольку включение бумаг в список производится биржей, приобретение таких бумаг теоретически дает инвестору дополнительные гарантии. Однако на практике попадание в тот или иной список зависит от многих факторов. Поэтому частному инвестору необходимо применять этот инструмент оценки риска с известной долей осторожности.
Нюансы, финансы и романсы
Теоретически правила включения ценных бумаг в котировальные списки (правила листинга) разрабатываются биржей. На практике основные положения типовых правил листинга разработаны и утверждены Федеральной службой по финансовым рынкам (ФСФР). На основании рекомендаций ФСФР биржа разрабатывает внутренние правила. Такой порядок действует с 2004 года, и его следствием стала определенная унификация внутренних правил листинга на ведущих российских биржевых площадках.
Например, на РТС и ММВБ в настоящее время существует пять котировальных списков: А1, А2, Б, В, И. В котировальных списках находятся как акции, так и облигации. Ценные бумаги, не попавшие ни в один из списков, но тем не менее обращающиеся на бирже, называются внесписочными.
Точкой отсчета при формировании списков являются облигации федерального займа ОФЗ и облигации Банка России (ОБР). Их риск принимается равным нулю, хотя опыт дефолта 1998 года свидетельствует об относительности такого подхода. Тем не менее государственные ценные бумаги автоматически включаются в список А1.
Для корпоративных эмитентов требования списков А1 и А2 довольно суровы (см. таблицу). Например, капитализация обыкновенных акций должна составлять не менее 10 млрд. руб. для попадания бумаги в список А1 и не менее 3 млрд. руб. для попадания в А2. Для списков Б и В требования по капитализации ниже: 1,5 млрд. руб. Попасть в список И может компания с капитализацией от 60 млн. руб. Правда, у эмитента списка И уровень капитализации обязательно должна подтвердить управляющая финансовая компания (УФК), которая во многом берет на себя ответственность за судьбу недостаточно капитализированных компаний.
Для частного инвестора это означает, что в списках А1 и А2 находятся самые крупные российские компании, лидеры рынка, такие, как “Газпром”, “Роснефть”, РАО ЕЭС. Ведь капитализация — не что иное как суммарный объем зарегистрированных выпусков ценных бумаг. А правила регистрации категорически запрещают компаниям выпускать ничем не обеспеченные “фантики”. Для того чтобы набрать капитализацию на 10 млрд. руб., необходимо иметь международно признанную аудиторскую оценку компании не менее чем на 60 млрд. руб., что немало. Заметим также, что бизнес компаний из списка А1, как правило, давно перешагнул границы России. Такая географическая диверсификация в мировом масштабе обеспечивает ценным бумагам крупнейших отечественных эмитентов дополнительную надежность и ликвидность.
Списки Б и В очень похожи. До 2006 года списка В не было, а был список Б2. Отличия между списками Б и В в том, что компании в списке В не обязаны обращаться на бирже более 3 лет, как это требуется для компаний списка Б. В списки Б и В входит много достойных и динамично развивающихся отечественных компаний, бумаги которых могут принести частному инвестору немалый доход. Особенно это справедливо для списка В, в котором сосредоточены молодые компании. В списке Б собраны, как правило, более крупные компании, которые, однако, пока не вышли на международный уровень. Например, там находятся бумаги многих российских банков, а также компаний электроэнергетики и машиностроения. Список И (инвестиционные фонды) объединяет компании, находящиеся под управлением УК. В основном это обращающиеся на бирже паи открытых ПИФов.
Цена вопроса
Порядок попадания эмитентов в списки добровольно-заявительный. Компания подает в биржевой комитет заявку, где документально подтверждает указанный в Таблице перечень требований. Достоверность сведений проверяется в предусмотренный правилами листинга месячный срок, затем выносится решение. Заметим, что среди списочных требований имеются и неформальные. Например, “позитивная деловая репутация” и “соблюдение эмитентом норм корпоративного поведения”. И хотя никому на основании несоблюдения этих требований во включении в список еще не отказали, такая возможность у биржи есть.
Включение в котировальный список — довольно затратная процедура для компании. За проверку и оформление документов бирже нужно платить. Для списка А1 единовременный тариф составляет 71 тыс. руб. плюс 14 тыс. руб. ежегодно; для других списков суммы меньше. Однако главным расходом для компании, желающей попасть в списки А1 и А2, является заверенная аудитором отчетность по международным стандартам (МФСО). Стоимость аудита составляет от $150 тыс. до $300 тыс., однако часто требуются еще и консультации по принципам МФСО, чтобы компания могла наладить систему отчетности. А стоимость таких консультаций может достигать $2—3 млн.
Тем не менее эмитенты обычно стремятся попасть в списки. Попадание в список означает для компании доступ к деньгам институциональных инвесторов, в том числе и иностранных. Например, только участники списка А1 могут претендовать на пенсионные накопления российских граждан или на средства страховых резервов. Данное требование является очень жестким, так как установлено не биржей, а законодательством. И вряд ли оно будет смягчено в ближайшее время, несмотря на все дискуссии по этому вопросу. Государство достаточно “намучилось” с обманутыми вкладчиками и дольщиками, чтобы подвергать риску и пенсионные накопления.
Руководство зарубежных портфельных инвесторов при работе на развивающихся рынках (а к ним относится и российский) устанавливает лимиты на покупку ценных бумаг. Согласно им представители инвестора не могут покупать слишком много внесписочных (и потому рискованных) ценных бумаг. Обычно в январе—феврале происходит так называемая роспись портфеля, то есть зарубежный инвестор составляет четко прописанный финансовый план: столько-то на список А1, столько-то на А2 и т.д.
Кроме того, эмитент из списка А1 и А2 получает еще одну существенную льготу: его акции не могут сразу сильно упасть. Эту льготу дает биржа: при падении курса акций такой компании ниже 5% она обязуется приостановить торги. Данная льгота является очень востребованной. Например, 28 мая РТС и ММВБ приостановили торги по акциям “Аэрофлот”, а 29 мая — торги по акциям ВТБ. За это время эмитент обычно успевает убедить игроков не опускать курс бумаг слишком сильно. Если не успевает, то биржа просто не возобновит торги данными бумагами. Таким образом, эмитенты из списков А1 и А2 защищены от масштабных спекуляций с их бумагами, а купивший их частный инвестор — от слишком резкого падения курса.
Существуют и другие льготы для участвующих в списках бумаг. Но суть их всех в том, что биржа следит за наиболее крупными и успешными эмитентами, помогает им и защищает инвесторов от недобросовестных спекуляций. Одновременно у компаний появляется стимул повышать прозрачность бизнеса, добросовестно относиться к частным инвесторам и работать лучше. Компания может повышать свою “весовую категорию”, как это сделал, например, ОАО Инпром со своими облигациями. В 2006 году эти бумаги прошли путь от внесписочных до А1, где и торгуются в настоящее время. Впрочем, если эмитент чувствует, что “не тянет” нахождение в каком-либо из списков, то он может попросить биржу перевести его бумаги в более низкую весовую категорию. Например, в марте—апреле по просьбе эмитентов из списка А1 были исключены облигации Воронежской, Костромской и Томской областей. Также эмитент может отказаться от планов выхода на международные рынки капитала, и тогда нахождение в списках А1 или А2 становится для него неактуальным.
Список Г
Расхожей биржевой шуткой является перспектива введения для определенной категории эмитентов отдельного списка Г... В каждой шутке есть доля правды, и на бирже действительно обращаются ценные бумаги с соответствующим кредитным качеством. Например, облигации компаний, чья суммарная задолженность превышает годовой объем прибыли. В официальные списки такие эмитенты, разумеется, не входят и вряд ли когда-нибудь войдут. Впрочем, в США, например, есть так называемый список pink sheet (переводить мы не рискнули. — “ЭВ”), куда входят бумаги эмитентов в предкризисном состоянии, на границе технического дефолта. Так что и в России возможно нечто похожее.
Как бы то ни было, наличие списков позволяет частному инвестору выработать стратегию на основе более-менее объективных критериев, а не рекламных советов. Например, в консервативном портфеле большинство бумаг (если не все) будут составлять эмитенты из списков А1 и А2. Для более агрессивной стратегии этот набор необходимо “разбавить”. И чем более агрессивную стратегию выбирает инвестор, тем больше бумаг категории “не А” появляется у него в портфеле. При этом если в портфеле вообще нет внесписочных бумаг, то инвестор все еще считается консерватором. Если же они появляются, то это уже агрессор.
Любой инвестор, в том числе и мелкий, вынужден решать противоречие между желанием получить большой доход (а его, как правило, могут обеспечить лишь бумаги низких списков или внесписочные) и желанием сохранить деньги хотя бы от инфляции (а эту функцию на бирже как раз и призваны выполнять эмитенты категории А). Каждый решает для себя эту дилемму сам, однако, чтобы совсем не разориться, все же рекомендуется держать в портфеле не менее 30% бумаг высоких списков.
Таблицу с требованиями вы можете посмотреть в формате PDF
